全球油气资本支出温和复苏，国内能源安全战略加码。根据彭博统计数据，2019 年预计全球勘探开采的资本支出合计为2,985 亿美元，同比增长10.9%，呈现连续三年的温和复苏状况。国内在能源安全战略下，油气投资未来2~3 年会呈现与油价脱敏的状态。中国石油(5.730,0.01,0.17%)率先在2017 年提升了勘探开发资本支出，2019 年已升至上轮高点附近。中海油制定“7 年行动计划”，表示到2025 年公司勘探工作量和探明储量要翻一番;确立南海“两个2000 万”目标。基于增储上产的艰巨任务，中海油资本开支水平中长期具备良好支撑，其中，国内海域的勘探开发有望得到明显提速。

海油工程：经营持续向前，业绩有望改善。公司前三季度收入增长21.2%，净利润-6.4 亿元，大幅亏损主要是由于服务价格仍处低位、沙特项目亏损。

根据公告，19Q1-Q3 公司累计新签订单183 亿元，同比增长76%;在手未完成订单287 亿元，创下历史新高，为后续收入增长奠定基础。订单结构方面，19H1 海外订单94.58 亿元，海外订单大幅增长;截止11 月底，粗略统计的3 个LNG 项目订单额已超过130 亿元。公司在海外市场开拓与产业结构升级取得重要突破，利好长期发展。公司在低谷时期对人员、资产进行了良好控制与管理，这部分利润弹性有望随着公司收入增长而释放;而随着行业景气逐步由量增到价涨，公司利润率改善空间将进一步放大。

盈利预测与投资建议：预计2019-2021 年EPS 为0.003/0.210/0.322 元/股;按最新收盘价对应2020-2021 年PE 为32x/21x。参考可比公司及公司历史估值，我们给予公司2020 年35 倍PE，合理价值为7.36 元/股。公司订单快速增长，考虑公司估值水平，维持 “增持”评级。

风险提示：原油价格的变化具有较大不确定性;海洋油气工程行业改善程度不及预期风险;项目确认进度或项目具体实施中的毛利率低于此前预期的风险;汇兑损益影响当期利润水平;资产减值损失影响当期利润水平。